Πώς η γαλλική πολιτική κρίση διώχνει τους επενδυτές από τα ευρωπαϊκά κρατικά ομόλογα

Ελάχιστη εμπιστοσύνη στην τρέχουσα τεταμένη αγορά ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων έχει ο Nicola Mai, αναλυτής ομολόγων στην αμερικανική εταιρεία διαχείρισης κεφαλαίων Pimco με αφορμή την πολιτική αστάθεια στη Γαλλία και την αύξηση των αποδόσεων των γαλλικών κρατικών ομολόγων.

«Επί του παρόντος, εστιάζουμε σε μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα από τις ΗΠΑ και το Ηνωμένο Βασίλειο», δήλωσε ο Mai στην Handelsblatt. «Είμαστε πιο προσεκτικοί στην Ευρωζώνη». Η Pimco αποτελεί μέρος του ομίλου Allianz και διαχειρίζεται περιουσιακά στοιχεία συνολικού ύψους 2,1 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Η αμερικανική εταιρεία είναι ένας από τους μεγαλύτερους διαχειριστές ομολογιακών κεφαλαίων στον κόσμο. Οι τιμές των ομολόγων από πολλές ευρωπαϊκές χώρες (μαζί και της Γαλλίας) έχουν πρόσφατα δεχθεί πιέσεις.

Αντίθετα, οι αποδόσεις των γερμανικών 10ετών ομολόγων Bund αυξήθηκαν σημαντικά τους τελευταίους τρεις μήνες – κατά περισσότερο από 0,12 ποσοστιαίες μονάδες στο 2,73%. Τα γαλλικά κρατικά ομόλογα αυξήθηκαν ακόμη και κατά ένα τέταρτο της ποσοστιαίας μονάδας κατά την ίδια περίοδο, που βρίσκεται σήμερα στο 3,58%.

Ο Mai ανησυχεί κυρίως για την επίδραση της πτώσης των επιτοκίων στα μεσοπρόθεσμα χρεόγραφα περίπου πέντε ετών. Τόσο στις ΗΠΑ όσο και στην Ευρωζώνη, προτιμώνται τέτοια ομόλογα στη μέση της καμπύλης αποδόσεων, λέει.

«Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) έχει ήδη προχωρήσει περισσότερο στον κύκλο μείωσης των επιτοκίων της, ενώ η Fed και η Τράπεζα της Αγγλίας έχουν ακόμη άφθονο περιθώριο να το κάνουν», λέει η Mai. Η σχετική προσδοκία: Εάν το βασικό επιτόκιο μειωθεί, οι αποδόσεις των αντίστοιχων κρατικών ομολόγων θα μειωθούν επίσης και οι τιμές θα αυξηθούν με τη σειρά τους. Η ΕΚΤ έχει μειώσει τα βασικά επιτόκια στην ευρωζώνη οκτώ φορές από τον Ιούνιο του 2024, αλλά πιο πρόσφατα τα άφησε στο δύο τοις εκατό.

Ο στρατηγικός αναλυτής της Fidelity προειδοποιεί για πολιτική επιρροή στην Fed

Στις ΗΠΑ, ωστόσο, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα μείωσε το βασικό της επιτόκιο σε ένα εύρος από 4,0 έως 4,25 τον Σεπτέμβριο. Το βασικό επιτόκιο της Τράπεζας της Αγγλίας παραμένει επίσης υψηλό στο τέσσερα τοις εκατό. Οι αναλυτές αναμένουν περαιτέρω αυξήσεις των επιτοκίων στις ΗΠΑ τους επόμενους μήνες.

Άλλοι μεγάλοι επενδυτές είναι πιο επικριτικοί απέναντι στα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ. Ο Carsten Roemheld, στρατηγικός αναλυτής κεφαλαιαγορών στον πάροχο κεφαλαίων Fidelity International, λέει: «Τα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ υπόκεινται σε σημαντικές πολιτικές επιρροές». Είναι πιθανό, λέει, ότι μια Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ υπό πίεση θα μπορούσε να αγοράσει μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα για να μειώσει το βάρος των τόκων της κυβέρνησης.

Σύμφωνα με τον Roemheld, αυτό θα αποδυνάμωνε το δολάριο και θα ήταν μη ελκυστικό για τους επενδυτές από την ευρωζώνη. «Επομένως, νιώθουμε πιο άνετα στην ευρωζώνη», λέει ο στρατηγικός αναλυτής της Fidelity. Ο πρόεδρος των ΗΠΑ, Ντόναλντ Τραμπ, έχει επανειλημμένα προσπαθήσει να επηρεάσει τις αποφάσεις της Fed τους τελευταίους μήνες.

Ωστόσο, ο στρατηγικός αναλυτής της Pimco, Mai, είναι γενικά επιφυλακτικός απέναντι στα πολύ μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα 30 ετών. Εκτός από την παγκόσμια αβεβαιότητα, αναμένει ότι οι ΗΠΑ και η Γερμανία θα εκδώσουν περισσότερα μακροπρόθεσμα ομόλογα τον επόμενο χρόνο. «Η καμπύλη αποδόσεων θα γίνει ακόμη πιο απότομη», λέει. Η καμπύλη αποδόσεων θα γίνει πιο απότομη εάν διευρυνθεί η διαφορά αποδόσεων μεταξύ μακροπρόθεσμων και βραχυπρόθεσμων ομολόγων. Τα ομόλογα με χαμηλότερα κουπόνια επιτοκίου που υπάρχουν ήδη στην αγορά θα γίνουν τότε λιγότερο ελκυστικά – θα διατρέχουν κίνδυνο απωλειών τιμών.

Τα γαλλικά κρατικά ομόλογα παραμένουν επικίνδυνα

Στην ευρωζώνη, ο Mai της Pimco είναι ιδιαίτερα επιφυλακτικός απέναντι στα γαλλικά κρατικά ομόλογα. Ο λόγος είναι οι άφθονες κρατικές δαπάνες της Γαλλίας: Το έλλειμμα του προϋπολογισμού είναι υψηλό. Τίποτα δεν θα αλλάξει σχετικά με το υψηλό γαλλικό έλλειμμα στο εγγύς μέλλον, σύμφωνα με το Mai. Ο αναλυτής προφανώς δεν έχει καμία ελπίδα βελτίωσης προς το παρόν.

Η δημοσιονομική κατάσταση της Γαλλίας επιδεινώνεται σταθερά τελευταία. Πέρυσι, το έλλειμμα ήταν 5,8% του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος, από 5,4% το προηγούμενο έτος. Το εθνικό χρέος υπερβαίνει πλέον το 110%.

Η παραίτηση του Γάλλου πρωθυπουργού Σεμπαστιάν Λεκορνί τη Δευτέρα 6 Οκτωβρίου 2025, μετά από λίγες μόνο εβδομάδες στο αξίωμα, επιδείνωσε περαιτέρω την κατάσταση. Από την αρχή της εβδομάδας, οι αποδόσεις των δεκαετών γαλλικών κρατικών ομολόγων έχουν αυξηθεί κατά περίπου 0,07 ποσοστιαίες μονάδες, ενώ οι τιμές έχουν μειωθεί. Ο Γάλλος πρόεδρος Εμανουέλ Μακρόν ανέθεσε εκ νέου στον Λεκορνί τον σχηματισμό κυβέρνησης τη Δευτέρα.

Οι αναλυτές πιστεύουν ότι αυτό έχει αυξήσει την πιθανότητα νέων εκλογών. Σύμφωνα με τον Νιλ Μέχτα της εταιρείας διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων RBC Bluebay Asset Management, η παραίτηση του Λεκόρνου έχει βυθίσει τη Γαλλία σε μια ακόμη πολιτική κρίση. Εάν προκηρυχθούν πρόωρες εκλογές, εκτίμησε ότι τα spreads μεταξύ των γαλλικών κρατικών ομολόγων και των γερμανικών ομολόγων θα μπορούσαν να διευρυνθούν σε μία ποσοστιαία μονάδα. Το τρέχον spread για τα δεκαετή ομόλογα είναι 0,85 ποσοστιαίες μονάδες.

«Η Γαλλία αντιμετωπίζει αδιέξοδο μέχρι τις προεδρικές εκλογές. Τα γαλλικά κρατικά ομόλογα πιθανότατα θα συνεχίσουν να υποφέρουν ως αποτέλεσμα», λέει ο Ρόεμχελντ, στρατηγικός αναλυτής της Fidelity. Είναι πιθανό ο ένας πρωθυπουργός μετά τον άλλον να έχει εξαντληθεί μέχρι τότε. Οι κίνδυνοι, ωστόσο, είναι περιορισμένοι και συνεχίζει λέγοντας ότι «Δεν νομίζω ότι θα δούμε μια κρίση του ευρώ εξαιτίας αυτού».

Ο Mai επίσης δεν βλέπει κανένα κίνδυνο μετάδοσης σε άλλες ευρωπαϊκές αγορές ομολόγων και δήλωσε πως η Η Γαλλία είναι μια μεμονωμένη περίπτωση.